BSR (Khuyến nghị Mua): Lợi nhuận có độ nhạy cao vói giá dầu
Chứng khoán Mirae Asset: Công ty Cổ phần Lọc Hóa dầu Bình Sơn (BSR) là đơn vị quản lý vận hành Nhà máy lọc dầu Dung Quất với công suất chế biến 6,5 triệu tấn dầu thô/năm, tương đương 148.000 thùng/ngày. Công ty hiện chiếm khoảng 30% nhu cầu xăng dầu của Việt Nam.
Là doanh nghiệp có kết quả kinh doanh độ nhạy cao với giá dầu. Kết quả kinh doanh của BSR có độ nhạy cao với giá dầu do 2 yếu tố: (1) Tồn kho chủ yếu là dầu thô, biến động giá dầu sẽ ảnh hưởng đến tồn kho của công ty; (2) Giá dầu biến động thường ảnh hưởng đến giá thành phẩm của công ty (xăng, sản phẩm hóa dầu). Do đó khi giá dầu tăng BSR cũng sẽ ghi nhận lợi nhuận khả quan và ngược lại.
Kết quả kinh doanh quý 3 khả quan, vươn lên mức cao thứ 2 trong lịch sử. Trong Q3/2023 BSR ghi nhận doanh thu thuần đạt 37.755 tỷ đồng, giảm 3% so với cùng kỳ năm trước (CK). Tuy nhiên giá vốn hàng bán giảm mạnh hơn giúp lợi nhuận gộp gấp 5,8 lần lên 3.830 tỷ đồng. Doanh thu hoạt động tài chính đạt 420 tỷ đồng, tăng 21,5% CK. Kết quả, BSR ghi nhận 3.260 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ, gấp 6,8 lần so với CK, đây cũng là mức LNST cao thứ 2 từ trước đến nay. Lũy kế 9 tháng, BSR ghi nhận doanh thu 105.490 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế cổ đông ty mẹ là 6.232 tỷ đồng EPS đạt 2.010 đ/cp.
Bảng cân đối vững mạnh. Tổng tài sản của BSR tại ngày 30/9 đạt 88.917 tỷ đồng. Trong đó, lượng tiền gửi và tiền mặt của doanh nghiệp chiếm tỷ trọng lớn nhất trong tổng tài sản, ở mức 36.496 tỷ đồng, tăng hơn 12.000 tỷ đồng sau 9 tháng và tăng hơn 7.000 tỷ đồng sau một quý. Tổng nợ vay tài chính của BSR ở mức 9.052 tỷ đồng với toàn bộ là nợ vay ngắn hạn, vốn chủ sở hữu đạt 54.967 tỷ đồng, tỷ lệ nợ vay/ vốn ở mức 16,5%.
Nếu giá dầu không bất ngờ giảm mạnh, lợi nhuận BSR sẽ tiếp tục khả quan trong Quý 4. Chúng tôi kỳ vọng hoạt động kinh doanh của BSR tiếp tục khả quan trong Q4/2023 do các yếu tố sau: (1) Chênh lệch giữa giá xăng 95 và dầu brent hiện duy trì mức 27 USD/ thùng, mức tương đối cao trong 3 năm qua; (2) Giá dầu Brent không xảy ra diễn biến giảm mạnh về dưới 80 USD/ thùng (mức trung bình trong Q3/2023 là 85 USD/ thùng). Trong điều kiện trên, chúng tôi dự báo BSR có thể ghi nhận 42.000 tỷ đồng doanh thu và 1.800 tỷ đồng LNST trong Q3/2023, lũy kế cả năm đạt 147.000 tỷ đồng doanh thu và LNST ước đạt 8.000 tỷ đồng.
Định giá: Với mức EPS dự báo năm 2023 là 2.580 đ/cp và giá trị sổ sách 18.000 đ/cp, chúng tôi kỳ vọng BSR sẽ có mức P/E mục tiêu là 8,5 lần và P/B 1,2 lần (TB 5 năm). Mức giá mục tiêu của BSR sẽ ở mức 21.700 đ/cp (trung bình 2 phương pháp).
 |
PVD (Khuyến nghị Mua): Kết quả kinh doanh quý 3/2023 tăng trưởng tốt
Chứng khoán Yuanta: PVD công bố sự cải thiện liên tục cả về khối lượng công việc và giá cho thuê trung bình trong Q3/2023, mang lại kết quả kinh doanh đầy khả quan trong Q3/2023.
LNST của CĐCT mẹ Q3/2023 đạt 151 tỷ đồng, giảm -8,0% QoQ nhưng đã cải thiện mạnh so với mức lỗ ròng 33 tỷ đồng trong Q3/2022. Sự phục hồi YoY được thúc đẩy bởi doanh thu tăng 11,3% YoY và biên lợi nhuận gộp tăng vọt, đạt 21,4%, tăng từ mức 9,4% trong Q3/2022. Ban lãnh đạo cho rằng động lực hoạt động tích cực là nhờ hiệu suất sử dụng và giá cho thuê trung bình tăng (lên 90.000 USD/ngày, tăng +32% YoY) và khoản thu nhập bất thường 3 triệu USD từ thỏa thuận chấm dứt hợp đồng sớm.
LNST của CĐCT mẹ 9T2023 đạt 381 đồng, cải thiện so với khoản lỗ ròng 149 tỷ đồng trong 9T2022. Lợi nhuận trong 9T2023 đã đạt gấp 3,8x mục tiêu cả năm. Điều này chủ yếu được thúc đẩy bởi biên lợi nhuận tăng lên 22,2%, tăng từ mức chỉ 8,0% trong 9T2022. Giá cho thuê trung bình tăng 28% YoY.
Các giàn khoan của PVD gần như đều được cho thuê đến hết năm 2024. PVD chia sẻ rằng tất cả các giàn khoan của công ty đều được ký kết hợp đồng cho năm 2024-2025 và hiện đang tập trung vào việc tìm kiếm cơ hội cho năm 2026. Giá cho thuê trung bình gia hạn đối với giàn khoan tự nâng PVD 3 và PVD 6 đã vượt quá 100 nghìn USD kể từ tháng 10.
Thị trường giàn khoan toàn cầu đang thiếu cung. ODS Petrodata cho biết có 497 giàn khoan đang hoạt động trên toàn thế giới (tăng 2 giàn khoan QoQ), trong đó 361 giàn khoan đã có công việc ổn định. Trong số 136 giàn khoan đang nhàn rỗi, có 62 giàn khoan không được đưa ra thị trường do đã quá cũ. Tổng cộng có 163 giàn khoan (chiếm 33% tổng số giàn khoan trên thế giới) đã hoạt động được hơn 30 năm, dẫn đến những lo ngại đáng kể về vấn đề an toàn. Các giàn khoan tự nâng (jackup) của PVD trung bình chỉ mới 13 tuổi, là lợi thế cạnh tranh của PVD trên thị trường.
Nguồn cung giàn khoan ở Đông Nam Á có thể sẽ tiếp tục khan hiếm trong hai năm tới. S&P Global dự báo sẽ thiếu 0,2 giàn khoan vào năm 2024 khi nhu cầu trung bình về giàn khoan tự nâng tăng lên 38,4 giàn vào năm 2024, cao hơn so với mức 32,7 trong năm 2023.
Lô B sẽ thúc đẩy doanh thu dịch vụ liên quan đến khoan. Doanh thu liên quan của PVD tăng +12,5% YoY trong Q3/2023, nhưng công ty dự kiến doanh thu dịch vụ khoan sẽ tăng +30% YoY sau khi Lô B đi vào hoạt động.
Các chất xúc tác ngắn hạn: 1) Giá cho thuê trung bình cải thiện hơn nữa; 2) Lô B có thể nhận được Quyết định đầu tư cuối cùng (FID) vào đầu năm 2024, điều này sẽ làm tăng đáng kể khối lượng công việc của PVD, đặc biệt là các hoạt động kinh doanh liên quan đến khoan. Mặc dù Lô B đã bị trì hoãn khá lâu, tuy nhiên gói thầu EPCI 1 đã được khởi động ủng hộ cho kỳ vọng FID sẽ được thông qua trong thời gian tới. Chúng tôi khuyến nghị MUA với giá mục tiêu là 36.103 đồng/cổ phiếu, tương đương PB 2023E là 1,1x.
KDH (Khuyến nghị Tăng tỷ trọng): Chậm rãi nhưng chắc chắn
Chứng khoán Mirae Asset: CTCP Đầu tư và Kinh doanh Nhà Khang Điền (KDH) báo cáo doanh thu 9T23 đạt 1.625 tỷ đồng (-3,2% YoY) và LNST đạt 654 tỷ đồng (-33,5% YoY). Tốc độ LNST giảm mạnh hơn doanh thu do cùng kỳ năm ngoái có khoản thu nhập từ bồi thường 160 tỷ đồng và giao dịch mua rẻ 269 tỷ đồng (như đã đề cập trong báo cáo trước đây của chúng tôi). Doanh thu từ sản phẩm bất động sản nhà ở chiếm phần lớn doanh thu, ở mức 1.570 tỷ đồng. Tính đến 9T23, doanh thu và LNST sau đó lần lượt đạt 52% và 65% kế hoạch năm 2023
Cập nhật dự án Privia: KDH đã có được Giấy phép chấp thuận bán nhà ở hình thành trong tương lai vào ngày 26 tháng 10 năm 2023. Dự án này nằm ở quận Bình Tân, nơi có mật độ dân cư đông đúc và nhu cầu cao. Chúng tôi kỳ vọng tiến độ bán hàng sẽ hoàn thành vào quý 3 năm 2024.
Chúng tôi giữ nguyên dự báo doanh thu và LNST trước đây lần lượt là 2.741 tỷ đồng (-5,9% YoY) và 1.211 tỷ đồng (+11,9% YoY). Phần lớn doanh thu và LNST đến từ việc bàn giao Classia .
Đối với dự án Privia, với giá bán dao động từ 52–56 triệu đồng/m2 (trước VAT), chúng tôi thận trọng dự báo công ty sẽ đạt pre-sales là 1.251 tỷ đồng trong năm 2023 và 2.920 tỷ đồng trong năm 2024. Doanh thu từ dự án dự kiến sẽ được ghi nhận vào Quý 3 năm 2024.
Clarita và Emeria vẫn đang trong giai đoạn phát triển dự án, sau khi Tập đoàn Keppel mua lại 49% cổ phần từ vào tháng 6.
Chúng tôi duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng đối với KDH và nâng giá mục tiêu lên 34.052 đồng (từ 32.769 đồng; giá điều chỉnh sau khi phát hành cổ phiếu mới), dựa trên sự kết hợp giữa RNAV và phương pháp định giá so sánh. Phần điều chỉnh nhỏ trong giá mục tiêu đến từ việc chúng tôi hạ mức lãi suất chiết khấu thấp hơn.
