CSV (Khuyến nghị Mua): Kỳ vọng phục hồi cuối năm 2023

Chứng khoán Agribank: CTCP Hóa chất Cơ bản Miền Nam (HOSE: CSV) ghi nhận doanh thu và lợi nhuận sụt giảm mạnh trong nửa đầu năm 2023 do sản lượng và giá bán giảm trong bối cảnh nhu cầu suy yếu. Tuy nhiên, Agriseco Research đánh giá CSV có triển vọng phục hồi KQKD khả quan trong nửa cuối năm 2023. Chúng tôi kính gửi Quý khách hàng báo cáo cập nhật KQKD và triển vọng 6 tháng cuối năm cổ phiếu CSV với khuyến nghị Mua dựa trên các luận điểm đầu tư như sau:

Nhu cầu hồi phục khi các ngành công nghiệp quay trở lại: Hiện nay ngành công nghiêp xút ở Việt Nam mới chỉ đáp ứng khoảng 50% nhu cầu nội địa, các doanh nghiệp sản xuất xút chủ yếu cung cấp cho thị trường trong nước phục vụ các ngành công nghiệp dệt may, hóa chất, kim loại. Những tín hiệu lạc quan của ngành công nghiệp xuất hiện khi chỉ số PMI tháng 8 ở Việt Nam đã lần đầu vượt ngưỡng 50 điểm sau 6 tháng. Qua đó chúng tôi kỳ vọng vào sự phục hồi của nhu cầu trong nước đối với sản phẩm xút và dẫn xuất.

Giá xút đã chạm đáy và phục hồi mạnh trong thời gian qua: Giá xút tại thị trường Trung Quốc đã tăng khoảng 20% trong vòng 3 tháng qua và tăng hơn 30% so với đáy trong quý 3. PMI tại Trung Quốc cũng cho thấy dấu hiệu phục hồi khi đạt mức 51,7 điểm trong tháng 8 vừa qua. Các ngành công nghiệp dệt may, hóa chất, kim loại với nhu cầu tiêu thụ xút lớn tại quốc gia này cũng đang có sản lượng phục hồi các tháng gần đây, qua đó hỗ trợ cho đà tăng của giá xút. Trong khi đó, giá thành Xút tại Việt Nam được neo theo giá xút thế giới, và chủ yếu là giá Xút tại thị trường Trung Quốc. Vậy nên các doanh nghiệp sản xuất xút có thể được hưởng lợi từ xu hướng giá xút tăng mạnh hiện nay.

Cập nhật tiến độ di dời nhà máy tại KCN Biên Hòa sang nhà máy hóa chất tại Nhơn Trạch: CSV hiện đã đóng tiền thuê sử dụng đất tại KCN Nhơn Trạch tuy nhiên công tác di dời vẫn đang gặp nhiều khó khăn và vướng mắc về pháp lý cần sự phê duyệt của các cấp chính quyền. CSV có thể thực hiện di dời nhà máy trong năm 2024. Hiện nay, CSV đã có kế hoạch đầu tư mới tăng công suất thêm 50.000 tấn NaOH 100%/năm ở nhà máy Nhơn Trạch (tương ứng 50% công suất hiện tại). Điều này sẽ giúp doanh nghiệp đảm bảo hoạt động kinh doanh trong giai đoạn di dời.

Cơ cấu tài chính lành mạnh, nhà máy cũ sắp hết khấu hao: CSV sở hữu lượng tiền và tương đương tiền lớn trong khi hầu như không có nợ vay. Đồng thời, nhà máy tại KCN Biên Hòa của CSV đã gần hết khấu hao giúp doanh nghiệp tiết giảm được chi phí giai đoạn sắp tới. 

Agriseco Research kỳ vọng lợi nhuận của CSV sẽ phục hồi trở lại nửa cuối năm nhờ: (1) Nhu cầu trong nước quay trở lại khi các ngành công nghiệp phục hồi; (2) Giá xút tạo đáy và tăng mạnh trong thời gian qua. Ngoài ra, CSV cũng có cấu trúc tài chính lành mạnh và nhà máy cũ sắp hết khấu hao giúp tiết giảm chi phí. Do đó, chúng tôi khuyến nghị Mua cổ phiếu CSV với giá mục tiêu 48.000 đ/cp (upside 18,5%), cut lỗ khi giá cổ phiếu giảm xuống dưới 37.000 đ/cp.

VPB (Khuyến nghị Mua): Chiến lược ngân hàng đa năng làm động lực tăng trưởng dài hạn

Chứng khoán Phú Hưng: Tổng quan ngân hàng: Ngân hàng Thương mại Cổ phần Việt Nam Thịnh Vượng (VPBank) được thành lập vào năm 1993. Ngân hàng hoạt động chủ yếu trong lĩnh vực huy động vốn và cho vay tín dụng. VPB có công ty con trong nhiều lĩnh vực tài chính khác nhau như bảo hiểm (OPES), chứng khoán (VPBS), quản lý tài sản, cho vay tiêu dùng (FE Credit). 

Chiến lược ngân hàng đa năng làm động lực tăng trưởng dài hạn. VPB theo đuổi chiến lược trở thành ngân hàng đa năng với sức mạnh của hệ sinh thái và công nghệ tiên tiến thông qua các công ty con. Nhờ đó, (1) Tỷ suất cho vay trung bình thuộc top 25% ngân hàng cao nhất toàn ngành, (2) Hưởng lợi từ nguồn vốn giá rẻ nhờ tiền thu được từ việc chào bán riêng lẻ cho cổ đông chiến lược và chiến lược tập trung bán lẻ; (3) Lãi suất trung bình của chứng khoán đầu tư thuộc top 25% ngân hàng cao nhất toàn ngành. Dù vậy, Chiến lược kinh doanh tập trung vào các mảng rủi ro của thị trường đã khiến chất lượng tài sản của VPB bị tác động mạnh mẽ trong thời kỳ nền kinh tế có nhiều biến động.

Bộ đệm vốn dày gia tăng sức chống chịu của VPB. VPB có bộ đệm vốn cao thứ 2 toàn ngành, gia tăng sức chống chịu của ngân hàng trước những rủi ro nợ xấu tiềm ẩn. Hơn nữa, việc chào bán riêng lẻ cho SMBC năm 2023 sẽ góp phần làm dày thêm bộ đệm vốn của ngân hàng.

Định giá & khuyến nghị: Chúng tôi ước tính tăng trưởng tín dụng năm 2023 của VPB đạt 19.4%YoY nhờ những chuyển biến tích cực của nền kinh tế trong H2 2023, tăng trưởng tín dụng năm 2024 ước đạt 21.2% nhờ sự khởi sắc hoạt động kinh tế Việt Nam trong năm 2024. Chúng tôi ước tính NIM của VPB năm 2023 đạt 7.56%, giảm 22 bps so với cuối năm 2022, nhưng cao hơn mức 6.39% vào H1 2023 do áp lực chi phí huy động vốn giảm dần vào cuối năm nhờ các Chính sách giảm lãi suất của NHNN.

Sang năm 2024, chúng tôi ước tính NIM của VPB cải thiện so với cuối năm 2023, lên 7.94% nhờ (1) lãi suất kỳ vọng duy trì mặt bằng thấp trong năm 2024; (2) Hưởng lợi từ các nguồn vốn giá rẻ từ các tổ chức quốc tế và hoàn thành đợt chào bán riêng lẻ cho SBMC.

Chúng tôi ước tính Tỷ lệ Nợ xấu năm 2023 đạt 4.54%. Sang năm 2024, chúng tôi kỳ vọng áp lực nợ xấu sẽ gia tăng do Thông tư 02/2023/TT- NHNN hết hiệu lực, qua đó chúng tôi dự phóng tỷ lệ nợ xấu năm 2024 đạt 5.68%. Sử dụng phương pháp định giá chiết khấu thu nhập thặng dư (Residual Income) và P/B, chúng tôi xác định giá trị hợp lý đối với mỗi cổ phiếu STB là 24,400VNĐ/CP. Khuyến nghị: Mua đối với cổ phiếu này.

Rủi ro: (1) Rủi ro lãi suất; (2) Rủi ro nợ xấu; (3) Rủi ro cạnh tranh; (4) Rủi ro lạm phát; (5) Rủi ro suy thoái kinh tế; (6) Rủi ro thanh khoản.

CTR (Khuyến nghị Vượt trội): KQKD tăng trưởng tốt, đang tham gia đấu thầu thi công đường dây 500kV

Chứng khoán Bảo Việt: Kết quả kinh doanh 08 tháng đầu năm 2023 tăng trưởng tốt. DTT và LNTT của CTR đạt lần lượt 7.066 tỷ đồng (+20% y/y) và 407 tỷ đồng (+19% y/y). Động lực tăng trưởng chính là mảng Xây lắp và Hạ tầng cho thuê với doanh thu đạt lần lượt 1946 tỷ đồng (+22% y/y) và 275 tỷ đồng (+40% y/y). Các mảng kinh doanh còn lại cũng đều tăng trưởng so với cùng kỳ.

Chúng tôi dự báo DTT và LNTT của CTR trong năm 2023 đạt lần lượt 10.937 tỷ đồng (+16% y/y) và 642 tỷ đồng (+17% y/y). Đà tăng trưởng tiếp tục duy trì đến năm 2024 với DTT và LNTT dự báo lần lượt 12.857 tỷ đồng (+13% y/y) và 726 tỷ đồng (+13% y/y). Đà tăng trưởng KQKD nhờ: (1) Số lượng trạm phát sóng xây mới tăng lên giúp tăng trưởng DT mảng HTCT; (2) Doanh thu mảng xây lắp dự báo tăng trưởng tốt nếu CTR trúng thầu xây dựng đường dây 500kV; và (3) Thị trường BĐS dự báo hồi phục giúp tăng giá trị hợp đồng xây dựng ký mới trong năm 2024.

Chúng tôi dự báo DT và LNG của mảng HTCT đạt lần lượt 463 tỷ đồng (+47% y/y) và 136 tỷ đồng (+42% y/y) với giải định tổng số trạm của CTR đạt 6.286 vào cuối năm 2023. Tính đến tháng 08/2023, CTR đã thực hiện xây mới 1.099 trạm BTS nâng tổng số trạm lên 5.385 trạm. Mảng HTCT hiện có số lượng trạm ước tính tăng lên khoảng 2000 mỗi năm và biên lợi nhuận gộp cao, 30-40%. Mảng này đang dần chiếm vai trò quan trọng trong KQKD của CTR.

CTR đang tham gia đấu thầu thi công đường dây 500kV mạch 3. Ước tính tổng giá trị tham gia đấu thầu khoảng 4.000 tỷ đồng. Nếu trúng thầu, đây sẽ là nguồn việc lớn cho CTR trong 2-3 năm tới. Thị trường BĐS dự báo phục hồi trong năm 2024 cũng giúp giá trị hợp đồng ký mới tăng lên trong năm 2024.

Băng tần cho mạng 4G/5G dự kiến đấu giá vào tháng 11/2023. Nếu đấu giá thành công, các doanh nghiệp trúng đấu giá sẽ được cấp giấy phép sử dụng băng tần để triển khai 5G thương mại. Nhu cầu về số lượng trạm phát sóng và nhu cầu về vận hành khai thác các thiết bị 5G mới sẽ tăng lên và là động lực tăng trưởng các mảng hoạt động của CTR trong thời gian tới. Chúng tôi kỳ vọng 5G được triển khai trong năm 2025. Số lượng trạm Small Cell phục vụ 5G chúng tôi dự phóng tăng thêm khoảng 500 trạm mỗi năm.

Sử dụng phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền, chúng tôi điều chỉnh tăng giá mục tiêu so với khuyến nghị gần nhất do: (1) điều chỉnh giảm phần bù rủi ro thị trường từ 11,1% xuống 9,5%; và (2) tăng dự báo giá trị trúng thầu mảng xây lắp. BVSC khuyến nghị OUTPERFORM với giá mục tiêu là 95.254 đồng/cổ phiếu, cao hơn giá đóng cửa ngày 19/9/2023 là 15,4%.